美聯(lián)儲“雙剎”即將到來，全球市場屏息以待。

當?shù)貢r間5月3日至5月4日，美聯(lián)儲將召開5月議息會議。在本次會議后，美聯(lián)儲將在北京時間5月5日凌晨，也就是本周四A股“五一”假期后的首個交易日前公布利率決議，其中很可能宣布加息50bp，以及公布縮表計劃。

2008年金融危機期間，美聯(lián)儲首次大規(guī)模購買債券，被稱為“量化寬松”。到2014年，美聯(lián)儲停止擴大其投資組合，將到期債券的收益再投資。2017年，當美聯(lián)儲認為不再需要刺激措施時，它開始被動地收縮其投資組合（主要是國債和抵押貸款證券），允許債券到期而不將收益進行再投資。相比之下，拋售被認為是一種主動的收縮方式。

為了支持金融市場和經(jīng)濟，新冠疫情大流行期間，美聯(lián)儲將其資產(chǎn)組合增加了一倍多，達到9萬億美元。而隨著美國今年3月份的通脹率接近40年來的高點，美聯(lián)儲已經(jīng)急于取消刺激措施，并且收縮資產(chǎn)組合。

相比之下，本次美聯(lián)儲的縮表行動將比五年前更大、更快。

2007年至去年擔任波士頓聯(lián)邦儲備銀行行長的Eric Rosengren表示：

“這比我預期的更大膽?！?/p>

另一個變化是，高企的通脹不再允許美聯(lián)儲有更多的時間。五年前，美國通脹率還略低于2%，但如今已經(jīng)飆升至6.6%，這可能將使得美聯(lián)儲不得不在宣布加息50bp的同時開啟縮表，并且考慮主動縮表的選項——在公開市場上出售MBS。

Piper Sandler分析師預計，美聯(lián)儲今年將縮減約6000億美元資產(chǎn)負債表，明年將縮減1萬億美元。美聯(lián)儲官員們正在討論在未來三年削減大約3萬億美元的持有量，而2017年至2019年僅為8000億美元。

縮表如何影響資產(chǎn)表現(xiàn)？

通過復盤上輪縮表，中泰證券認為，縮表后貨幣政策收緊可能將推動美元走高，但仍難壓制供給沖擊下的大宗商品價格上行，且資金回流后新興市場可能受到的沖擊有限。

在上一輪縮表中，全球市場出現(xiàn)了較為明顯的分化。隨著美聯(lián)儲縮表的進行，銅、鋁等大宗商品價格回落，螺紋鋼、鐵礦石等逐漸回暖，黃金、原油等資產(chǎn)表現(xiàn)相對較好。

全球主要市場在上一輪縮表期間呈現(xiàn)震蕩態(tài)勢，但走勢上差異較大。其中，除美國以外的發(fā)達市場和新興市場受到縮表沖擊更大，呈現(xiàn)出震蕩下行走勢。各市場股指在2018年9月至2019年2月均出現(xiàn)短暫回撤，隨后走勢繼續(xù)分化。

在上一輪美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表擴張期間，資金大舉流向新興市場，推高了新興市場的股指表現(xiàn)，直到2013年美聯(lián)儲開始逐步收緊貨幣政策，全球資金形成回流。

不過，上輪新興市場股債資金凈流入約1.3萬億美元，約占美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表變動規(guī)模近60%。而本輪QE期間，截至2021年底新興市場股債資金凈流入約5700億美元，不足上輪的一半，且僅占美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表變動規(guī)模約13%。

此外，多數(shù)新興市場經(jīng)濟體已經(jīng)進行了預防性加息，因此中泰證券認為，資金從新興市場進一步外流的規(guī)?？赡芟鄬τ邢?。

上輪縮表使得美國貨幣政策較歐元區(qū)邊際收緊，推動美元指數(shù)上行。總體來看，隨著美聯(lián)儲縮表的不斷進行，多數(shù)貨幣較美元貶值，跌幅逐步擴大。本輪縮表或給全球主要貨幣都會帶來一定的貶值壓力。

能源商品在上輪美聯(lián)儲縮表的前中期表現(xiàn)較好，有色金屬中除鎳以外均表現(xiàn)較差。而在上輪美聯(lián)儲的整個縮表期間，貴金屬呈現(xiàn)先跌后升的局面。農(nóng)產(chǎn)品中，玉米和大豆走勢有所分化。

中泰證券認為，當前能源價格的上行主要來自供給沖擊，很可能難以被美元走高所壓制，全球定價的大宗商品，特別是受到供給約束的工業(yè)品，價格或?qū)⒕痈卟幌隆?/p>